您所在的位置:美丽网 > 教育 > 乐橙国际电玩城app·为什么一提股比放开 北京汽车就中枪?

乐橙国际电玩城app·为什么一提股比放开 北京汽车就中枪?

来源:美丽网 日期:2020-01-11 15:25:52 人气:4936

乐橙国际电玩城app·为什么一提股比放开 北京汽车就中枪?

乐橙国际电玩城app,作者 | 南山范德彪

数据支持 | 勾股数据

12月4日晚间,知情人士消息透露,德国戴姆勒公司(Daimler AG)正在考虑增持对其与中国合作伙伴北京汽车股份有限公司(01958.HK)合资企业的持股,持股比例从目前的49%提高至至少65%。

受此消息影响,北京汽车开盘大跌超过10%,截止收盘时跌了11%。

咦,等等,为什么我感觉这个剧本我看过捏??

其实不瞒你说,这个剧本我看过两次。

最近的一次发生在今年10月11日,当时德国宝马计划增加其在华晨宝马中的股份比例,从50%提高到75%。当天华晨中国临时停牌,次日开盘大幅下跌25%,而北京汽车当天收盘价大跌13%。

而在今年的7月12日,德国《经理人杂志》爆出消息,宝马未来将增持华晨宝马合资公司股份,预计将达到75%以上。消息一出,华晨中国股价应声大幅下跌,盘中跌幅一度达到19.71%,而当天北京汽车股价也下跌了12%。

从华晨宝马的例子中我们可以看到,空穴不来风,小道消息的爆料最后都成为了现实。个人认为,尽管北汽相比华晨由于一些原因有着更强的议价能力,但是基于下面几个原因我认为戴姆勒增大股比势在必得:

1.一生之敌宝马在华已经成功扩大股比,奔驰也必须跟随以获得更大的决策权以及更强的动力来推出新车型;

2.戴姆勒海外业绩不佳,导致中国市场成为其不容失去的大蛋糕,今后中国市场将成为戴姆勒最重要的战场,而扩大股比可以直接扩大收益;

3、相比宝马的75%股比,此次的65%股比戴姆勒已经有了一定妥协,实现的概率较大。

为什么是北汽奔驰,这其中的一切都可以从北京汽车糟糕的财务数据中找到原因。

1

北京汽车的基本情况

北京汽车旗下共有4个汽车品牌,北汽自主、北京奔驰、北京现代和福建奔驰。其中北京奔驰股比51%,进入上市公司合并报表。上市公司业绩也主要由这四块贡献。

2017年,北汽自主销售23.6万辆,同比下降48.4%,旗下的坤宝、北京、威旺、新能源等子品牌无一幸免,均大幅下跌。北京现代销量也下滑31.3%。

2018年上半年,北汽自主销量继续下降34%,北京现代销量回暖,上半年增长26%。

唯独北京奔驰表现出稳定的增长,2017年增长33%,2018年上半年增长20%,2013-2017平均复合增速为38.2%,同期国内乘用车市场增速为7.8%,北京奔驰的表现大幅跑赢大盘。

2

北京汽车的财务数据

2017年北京汽车收入1342亿元,同比增长15%,净利润110亿元,同比下降4.7%,下降的原因从前面的销量数据中可以猜到,应该是北汽自主和北京现代业绩下滑。

下面继续拆分北京奔驰、北京品牌(自主)、北京现代的历年业绩表现。

2017年北京奔驰收入1168亿元,占整个集团收入比重87%,净利润178.8亿元,占比为162%。北京奔驰的单车价格近两年小幅上升,主要是高价车型比重提高。北京奔驰的毛利率一直在提升,这主要是得益于国产化加深后成本的降低,相应的就是单车利润持续改善,已经到了5.6万/辆,盈利能力非常强劲。(盈利能力最强的合资非豪车上海大众单车利润为2.6万元,自主品牌一般在1万以下)

部分车型单车利润

再来看北京现代:2017年北京现代收入暴跌,下降37%,利润转负。而在这之前,北京现代的收入增长也微乎其微,利润方面则持续下降。北京现代的单车价格位于10万元以下(真的是合资车吗....),而且处于下降的趋势,单车利润不仅少得可怜,还在持续变薄。我们看到的是一幅北京现代挣扎中求生的画面:销量不佳,降价促销,利润持续下降,仍然难以扭转颓势。

最后来看北京自主:如果要用一个字来形容北京自主的表现,那么“惨”是最贴切的。

2017年北京自主收入下降44%,利润大幅转负。自2014年上市以来,毛利率仅仅在2016年为正的2.8%,而且体现出持续恶化的趋势。在剔除来自北京现代的投资收益后,每年经营均损失惨重。这里只是剔除了来自北京现代的投资收益,还有一些如福建奔驰等合联营公司投资收益尚未剔除,因此北汽自主的实际净利润还会更低。

惨到什么程度呢?从2017年开始公司开始不再直接披露北京奔驰和北京自主的各自费用和利润数据。至于为什么这么做,我想还是因为北汽2017年经营数据实在太差,真的到了不敢放出来的程度了吧。

在2017年之前,公司的年报会披露北京奔驰和北京自主各自的收入、毛利、三费、所得税和净利润数据。

拿财务费用和净利润数据举例子:

而从2017年开始,公司的年报披露是:即披露整体的经营数据,但是不在区分北京奔驰和北京自主。

关于北京奔驰的利润是在年报第158页的附注中披露的,而北京自主的利润数据则需要用集团利润减去北京奔驰的利润得出。

这样,我们我们就可以清晰地理解为什么戴姆勒要扩大北汽奔驰股比,而北汽方面极力否认:北京奔驰一年赚180亿元,只因为股比限制的原因,要拿出一半的利润交给北汽,而北汽方面拿着来自北京奔驰和北京现代的持续地现金输入,持续大力投入建设自己扶不起的自主车,年年亏损。

根据18年3季报,北京奔驰实现净利润约158亿元,全年假设实现净利润210亿元,如果戴姆勒方面把股比提高至65%,那么按照北京汽车减少的16%股份计算,就是34亿元。保守按照8倍PE,这笔股权对应的市值就是272亿元,而目前北京汽车的市值只有341亿。

2017年北京自主的利润为-61亿元,对于北汽的发展来说,这更是一笔不能缺少的救命钱。同时,如果股比变动,北京奔驰将不再进入北京汽车的合并报表,在这块遮羞布拿去之后,北京汽车的实际经营数据将无可遁形。(拿半年报来说,2018上半年收入直接从769亿元变成67亿元,毛利率26.6%从变成-23.3%)

3

北京汽车的未来

北汽自主下面有北京(BJ)、坤宝、威旺和新能源四块业务,针对自主销量持续下滑的态势,公司半年报中提到将大力发展新能源产品战略,另外公司剥离了威旺品牌,向北京奔驰出售顺义工厂减少过剩产能,进退之间试图实现业务聚焦。

然而北汽自主的前景目前看来仍然渺茫。

1、销量下滑,产能严重过剩

今年7月20日,北汽集团董事长徐和谊提出:7月31日前,北汽自主品牌在北京地区全面停止传统燃油车的生产,至2020年在北京地区全面停售燃油车,2025年在全国全面停售燃油车。徐总诚恳地说,北汽就是走全面新能源化创新之路,燃油车不玩了,北汽没戏,或者戏也不大。

2017年底北京汽车上市公司旗下产能为:顺义基地20万辆绅宝,黄骅基地30万辆威旺,株洲基地50万辆绅宝suv,广州基地10万辆生产绅宝智道。在剥离威旺业务和出售顺义基地后,目前还有60万的产能。

2018上半年,坤宝销量为32392辆,全年翻倍的话即65000辆,利率率只有10.8%,这样看亏损是在所难免的。与此同时,2018年,北汽将与戴姆勒共同投资超过119亿元,打造北京奔驰新的豪华车生产基地(包括新能源车型),进一步提高北京奔驰的产能。

这样看的话,其实对于北汽的过剩产能有两种可能解决方法。第一是卖给奔驰,将生产线进行改造可以合理利用一部分,总比闲置折旧划算。第二是给如今的新势力造车代工,如江淮和海马,不过沦落到给新势力代工,对于位列世界500强的北汽集团来说似乎是一件难以接受的事情,而奔驰能够吃下的北汽低端产能也有限。

产品竞争力欠缺,销量下滑,但是产能过剩以及由此产生的巨额折旧却依旧不减,会使北汽自主的报表非常难看。

2、新能源发展低端化,前景堪忧

燃油车因为做不好而决定大力发展新能源,这样的聚焦似乎少了些光鲜。拖累燃油车销量的设计、做工、质量等原因仍然会存在于新能源的车型上。

而北汽新能源销量光鲜的背后很大是因为政策补贴和地方保护。通过低端车型赚取巨额补贴,外加北京的地方保护政策,使得北汽新能源在过去几年实现了爆发式增长。

技术上,北汽新能源也难言优势,北汽的EC系列在经过续航里程升级后也仅仅只达到了261km(综合等速续航315km)。在其他车企都在采用纯电和混动两条技术路线时,北汽新能源的混动迟迟难以落地(混动开发难度要高于纯电)。

随着补贴标准的提升和地方保护的放开,北汽的新能源发展之路注定要承受巨大的压力。技术上的突破不说,从入门级车试图向上实现品牌升级属于升维打击,更是难上加难。从长城发展wey的坎坷尝试中我们看到在汽车品牌升级上,走农村包围城市的路线是很难行得通的。

关于北汽新能源的分析,我会在后续的北汽蓝谷(600733)中详细梳理。

3、来自北京现代的输血已显乏力

在公司的合并现金流量表中,其中一项是“收到采用权益法核算的投资企业的股息”,2017年的金额是36亿元,2016年是37.6亿元。这主要是收到的合联营公司的股息,而这几乎全部来自北京现代。

在“于合营企业投资”的附注中,可以看到2017年北京现代宣告股利71亿元,分到北京汽车的就是35.5亿元,2016年该数字是37亿元。保持着稳定。

然而事实却是2016年北京现代实现利润78亿元,2017年亏损15亿元。

根据附注中北京现代的资产负债表,2016年末账上现金及等价物9.7亿元,2017年末为16.5亿元,那么为什么要坚持在亏损的情况仍然派发71亿元的股利,钱是从哪里来的呢?

答案是短期借款。从2016年末至2017年,北京现代账上金融负债增长了138亿元。在经营亏损的情况下借短钱来发股利,北京现代没有上市,没有股价的诉求,我很好奇为什么要这么做(有朋友了解的话,欢迎留言)。2017年末北京现代账上短期借款达到413亿,这种巨额股利发放还能维持多久?

截至2018年10月,北京现代累计销售59.56万辆,仅为全年90万目标的六成。同比增速为10.7%,这还是建立在去年断崖式下跌的基础上。而目前北京现代的产能达到165万辆,产能利用率不到一半。

而在半年报中被寄予很大希望的高性能SUV车型昂希诺,扬言要实现年销量6万辆,而截止10月,累计销量只有6381辆。

产能过剩、产品销量大幅下滑,北京现代能够给予北汽的输血还能维持多久?

4

尾声

合资股比的放开意味着过去部分车企躺着赚钱的模式即将一去不返,而在浪潮退去之后我们才知道是谁在裸泳。

华晨宝马打响了合资股比放开第一枪,北京奔驰在不到两个月的时间内传闻要打响第二枪,两者相似的是:盈利强劲的合资豪车企业,合资中方坎坷地自主品牌的经营。

我们好奇的是,第三枪会由谁来打响呢?

500万彩票